金诚信603979：立足自身服务优势掘金矿山资源开发

一，多年积淀，形成矿服和资源双轮驱动新格局

公司是国内一体化矿山系统服务龙头企业，矿山开发服务，资源开发并驾齐驱公司以采矿运营管理，矿山工程建设和矿山设计与技术研发在内的矿山开发服务为主要核心业务，基于20余年矿业服务经验和技术优势，不断拓展矿业产业链，先后布局国内，非洲以及美洲矿产资源，2021年底开始逐步释放产能，预计2025年产能可达5万吨铜+80万吨磷，正式迈进服务+资源双轮驱动发展战略

二，矿山服务业务:进入新一轮景气周期，海外高盈利业务占比持续提升

矿山服务行业随金属价格走高或又将进入新一轮景气周期根据LME基本金属价格指数，2016年以来以铜为代表的的基本金属价格持续走高，矿企取得丰厚回报，产能扩张需求上行矿山企业对矿山工程建设的投资额和年度采矿量直接影响矿山开发服务行业的市场业务总量，受益于矿业资本开支增加，中游服务端规模及增速有望在未来几年持续提升

凭借大市场，大业主，大项目经营策略，公司将深度受益于新一轮的矿业资本开支景气周期:1)矿服行业进入新一轮景气周期，公司主营业务呈现向上的行业趋势2)公司凭借自然崩落法为代表的技术优势，深耕国内外大客户，尤其伴伴随着海外市场的不断开拓，近三年净利润CAGR超20%3)未来可预见时期内，国内项目稳定，海外项目附加值高且订单量充裕，或将拉动公司整体业绩持续增长

三，矿山资源业务:厚积薄发，静待上游资源业务爆发

公司与多个知名矿企拓展合作领域至矿山资源业务，2019年以来相继布局以铜矿为主的多项矿山资源，截至目前累计拥有的权益资源储量包括铜106万吨，磷1920万吨，金6吨，银242吨。

根据目前披露的项目进展，公司在资源端尤其是铜矿项目逐渐进入开花结果期，这也成为公司未来3—5年不断成长的基础和核心预计2022年度开始释放1万吨/年的产能，到2024年新增4万吨产能后，有望形成合计5年吨/年的铜矿产能

四，盈利与估值

公司作为国内一体化矿山服务企业龙头，结合自身矿服行业技术与经验优势，布局上游资源打开新的成长空间。3)DRAM业务，大陆自给率极低，自研发展迅速。根据公司公告，预计22年自有品牌采购代工8.6亿，代销dram采购10.8亿；21年1-11月自研采购代工实际金额仅89亿，同比实现飞跃增长。我们预计公司2021/2022/2023年实现营业收入45.59/58.02/65.88亿元，归母净利润分别为4.56，8.02，9.53亿元，对应EPS为0.78/1.37/1.63.

考虑公司业务结构，我们采用分部估值法:1)矿业服务板块处于快速成长期，结合未来三年业绩的复合增速预测，预计2022年公司矿服业务净利润6亿元2)矿业资源板块从零到一，2021年Dikulushi 1万吨铜矿成功投产，伴随着2024年Lonshi铜矿投产，公司将进入快速放量期，并有望实现5万吨铜矿产能，预计2022年公司资源业务净利润2.02亿元

风险提示:宏观经济波动风险，海外市场开拓不确定性风险，开采金属价格不确定风险，项目投产不及预期风险。我们再次强调公司作为大陆存储+MCU行业双龙头，2022年将持续受益“国产化”+“产品结构优化”双逻辑。1)Nor业务，全球第三，大陆龙头，存储容量，应用领域，制程分布持续带来公司产品结构优化。2)MCU业务，大陆32位龙头，持续受益本土低自给率，产品往工业和汽车升级持续带来结构优化。按照晶圆代工占总制造成本的75%，毛利率30%计算，对应营收16亿元，自研快速发展。详细请见2022/1/24发布的报告《兆易创新:2021完美收官，“国产化+产品结构优化”仍是2022主逻辑》。。