中国中铁6013902022年一季报点评：收入业绩稳健增长费用管控提升盈

事项:中铁集团发布2022年一季报:公司22Q1实现营收2665.37亿元，同比增长+12.82%；归母净利润75.87亿元，同比增长+16.99%；经营性现金流净额为-493.99亿元，上年同期为-195.64亿元。点评:业绩继续稳步增长，房地产开发收入增速亮眼。公司22Q1实现营收2665.37亿元，同比增长+12.82%；归母净利润75.87亿元，同比增长+16.99%；扣非净利润73.44亿元，同比增长+16.24%，业绩增速略高于营收，我们认为主要是期内费率下降所致。从业务类型看，基础设施业务2308.69亿元，同比增长+11.28%；调查与咨询服务额达48.68亿元，同比增长+12.08%；工程设备及零部件制造业64.56亿元，同比增长+1.94%；房地产开发88.59亿元，同比增长+71.15%，增速较高；其他业务金额160.46亿元，同比增长+16.73%。新签合同大幅增长，市政服务和高速公路贡献了主要增长点。2022Q1公司新签合同总额6057.4亿，同比增长+84.0%。Q1新签合同总额占去年营业收入的56.44%，占去年订单总额的22.19%。业务方面，1)基建订单同比增长+94.1%至5434.5亿，其中市政和公路订单同比增长超100%，市政订单同比增长+108.1%至4016.6亿；公路订单同比增长+147.5%至849.3亿；铁路订单小幅上涨，同比+7.9%至568.6亿。2)勘察、设计、咨询订单同比达到+157.5%至119.2亿，设计位于产业链前端。设计订单的高增长也反映了该行业更多的项目正在启动。3)工业设备及零部件订单同比增长+5.4%，至149.2亿。4)房地产合同销售金额同比-28.4%至71.1亿，主要受行业影响。5)其他业务订单同比增长+38.4%至282.8亿。分地区看，国内新签合同5661.6亿，同比增长+81.7%；新签海外合同395.8亿美元，同比增长+123.6%。房地产开发毛利率下降较多，成本控制提升综合利润水平。公司2021Q1综合毛利率为9.20%，同比-0.50pct，主要是房地产开发毛利率下降幅度较大，同比下降10.37个百分点。其他业务中，基础设施建设毛利率为7.81%，同比-0.27 PCT；勘察设计咨询占比25.22%，上升+1.47个百分点；工程设备及零部件制造业占比18.92%，同比-0.86%，期内为4.86%，同比-0.50%。分项目来看，管理费率和财务费率同比分别为-0.25pct和-0.31pct，R&D费率和销售费率分别为+0.05pct和+0.01pct。净利率为3.12%，同比+0.15厘。由于控制了成本，盈利能力略有提高。经营性现金流净额为-493.99亿元，同比-195.64亿元上升，主要是现金现金比率下降，同比从-5.79%下降到100.38%，现金现金比率基本持平。资产负债率为73.66%，同比为-0.36pct .盈利预测、估值及投资评级:我们预计2022-2024年公司EPS为1.26元、1.41元、1.58元/股。公司经营质量优秀，一季度订单大幅增长。此外，丰富的矿产资源有望提升其业绩。参考历史估值水平，给予其2022年6~7x PE，目标区间7.6~8.8元，维持“推荐”。风险:基建投资不及预期，原材料价格大幅波动，房地产调控超预期。