汇金系券商整合拉开大幕，中金东兴信达合并需面对哪些挑战？

汇金系三家券商近日同时公告，正在筹划由中金公司换股吸收合并东兴证券和信达证券

投资时间网、标点财经研究员 田文会

中国国际金融股份有限公司、东兴证券股份有限公司(下称东兴证券，601198.SH)、信达证券股份有限公司(下称信达证券，601059.SH)近日同时发布拟合并公告，拉开了汇金系券商整合的大幕。

据公告，这三家券商正在筹划由中金公司通过向东兴证券和信达证券全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券和信达证券。

据券商研报测算，合并后，中金公司总资产和净资产分别由行业第6和第9升至第4，收入排名由第6提升至第3，净利润排名由第10提升至第6。

上述公告称，此次重组有助于加快建设一流投资银行，支持金融市场改革与证券行业高质量发展。

上述三家券商的三季报显示，中金公司第一大股东为中央汇金投资有限责任公司，持股比例为40.11%。东兴证券和信达证券第一大股东也皆由中央汇金控股。据东吴证券近日研报，汇金系旗下直接或间接持有多家券商股权，未来仍有进一步重组的可能。

由于此次合并涉及三家上市公司，且存续公司中金公司在A+H 股两地上市，此次合并工作将给当事公司带来更多挑战，包括定价估值、业务整合、人员整合等等。上述公告称，此次重组涉及事项较多、流程较为复杂。

投资时间网、标点财经研究员就上述吸收合并等问题向中金公司、东兴证券、信达证券发送了沟通提纲，截至发稿尚未收到回复。

合并后总资产升至第4

从资产规模来说，中金公司远超东兴证券和信达证券，这是中金公司作为吸收合并方的原因之一。

今年三季度末，中金公司、东兴证券、信达证券的总资产分别为7649.41亿元、1163.91亿元、1282.51亿元，合计为10095.83亿元；归母净资产分别为1155.01亿元、295.92亿元、263.66亿元，合计为1714.59亿元。

开源证券近日研报显示，按今年三季度末数据测算，吸收合并后中金公司总资产和净资产排名分别由行业第6、第9同时提升至第4。

具体来看，合并后中金公司总资产和净资产排在中信证券?、国泰海通?、华泰证券?之后。不过，离龙头中信证券20263亿总资产及3150亿元归母净资产还有较大差距。

方正证券近日研报称，此次吸收合并有助于中金公司补充营运资金、打开中金公司扩表空间，蓄势长期发展。

今年前三季度，中金公司、东兴证券、信达证券的营业收入分别为207.61亿元、36.1亿元、30.19亿元，合计为273.9亿元；归母净利润分别为65.67亿元、15.99亿元、13.54亿元，合计为95.2亿元。

据开源证券近日研报，合并后中金公司收入排名由第6提升至第3，净利润排名由第10提升至第6。

整合中涉及哪些问题？

三家券商同时合并，将实现优势互补。

据东吴证券近日研报，上述三家券商业务上各有特色。中金公司在投行业务、机构业务、高净值财富管理业务方面具有深厚积累，同时在国际业务方面优势显著。东兴证券在AMC领域亦积累了不少优势，信达证券在并购重组、大资管业务方面具有一定优势。此外，中金公司、信达证券、东兴证券的营业网点侧重略有不同，中金公司旗下中金财富营业部主要集中在经济发达地区，信达证券和东兴证券在辽宁和福建等地具有一定比较优势，整合可以进一步拓展中金财富的网点触达。

不过，三家券商业务整合的过程较通常的两家合并也将更为复杂。

对于投资者来说，合并中最为关注的一个步骤是定价。

一个可以参考的案例是国泰君安证券股份有限公司换股吸收合并海通证券股份有限公司(下称海通证券)。

国泰君安与海通证券皆同时有A股和H股，A股换股价格按照定价基准日前60个交易日的A股股票交易均价经除权除息调整后确定，并由此确定A股及H股换股比例。定价基准日为吸收合并双方关于该交易的首次董事会决议公告日。

据开源证券近日研报，参考国泰君安收购海通证券的方案，以停牌前60个交易日均价确定换股价，中金公司、东兴证券、信达证券的60个交易日均价为 37.12元/股、12.07元/股、19.07元/股。预计中金公司和东兴证券的换股比例为 0.33:1，中金公司和信达证券的换股比例为 0.51:1。换股价对应中金公司A股、东兴证券、信达证券的PB分别为 1.84倍、1.32倍、3.04倍，收购两家公司整体的PB为2.02倍，预计整合后公司PB1.78倍。

此次合并涉及三家券商，涉及的人员整合也会更复杂。

据这三家券商财报，今年上半年末，中金公司有14409名员工，2024年末，东兴证券和信达证券在职员工数分别为2670人和2792人。三家公司合计员工人数近2万人。

高管方面，中金公司半年报显示，该公司共有12名高级管理人员。据东兴证券和信达证券2024年年报，这两家公司的高级管理人员分别为8位和6位。

中金公司、东兴证券、信达证券今年三季度末总资产

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